太阳成集团tyc234cc·(中国)有限公司— 激荡华尔街30年的＂老司机＂告诉你做好投资的10个秘密

本文摘要：瑞信董事总司理、全球金融计谋首席Michael J. Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际，特地撰写了一篇特别版陈诉，将其已往三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。因为Mauboussin本人是股票分析师身世，且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》，所以其更偏向于从股票投资者的角度，来形貌伟大投资者的特征。即便如此，十个特征中关于面临人类心理陷阱和心理弱点的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的形貌，对于任何类型的投资均有普遍意义。

瑞信董事总司理、全球金融计谋首席Michael J. Mauboussin值其在华尔街激荡已满三十年之际，特地撰写了一篇特别版陈诉，将其已往三十年来总结的伟大投资者的十个特征与投资者共享。因为Mauboussin本人是股票分析师身世，且在哥伦比亚商学院教授了24年《证券分析》，所以其更偏向于从股票投资者的角度，来形貌伟大投资者的特征。即便如此，十个特征中关于面临人类"心理陷阱"和"心理弱点"的挑战、对持仓仓位比例控制和对组合的构建等方面的"形貌"，对于任何类型的投资均有普遍意义。对数字敏感要成为乐成的投资者必须要对数字敏感。

虽然投资决议中很少涉及庞大的盘算，但乐成的投资者具有对数字和概率的"感受"。对数字敏感的重要体现之一，是明白财政报表。

会计是一种商业语言，伟大的投资者对报表驾轻就熟，因为报表向他们展示了一家公司在已往和未来的体现。熟稔财报的目的有两个，第一个是将财报的枯燥数字转换成体现公司价值精要的自由现金流(free cash flow)。盘算自由现金流需要用公司的现金收益减去公司投资对现金的消耗，公司投资包罗了流动资金投入、现金收购和资本开支等。

自由现金流是扣除对未来生长投入的现金后，"剩余"的可向股东分配的现金量。虽然收益是权衡公司谋划体现最常用的指标，但伟大的投资者很是清楚收益增长跟价值增长是两回事。如果公司对未来的投资不足，或投资未能发生"合适"的收益，公司可以在增加收益的同时扑灭价值。

所以精明的投资者一般更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值，而非公司当期收益情况。熟稔财报的第二个目的是明白公司战略与价值缔造间的联系。最简朴的方法是对比同行业两家公司财报的每一条数据，从公司分配资源的方式推出其在行业竞争中所处的位置和所接纳的竞争计谋。更轻便直接的方式是看公司的投资资本回报率(ROIC: Return On Invested Capital)。

ROIC由两部门组成，盈利率(税后净营业利润/销售收入)和资本流速(销售收入/投资资本)。拥有较高盈利率和较低资本流速的公司接纳的是差异化竞争计谋；而拥有较低盈利率和较高资本流速的公司接纳的是价钱计谋。因此，对公司赚钱能力的评估，本质上是对公司能维持现有竞争优势多长时间的评估。

明白价值(自由现金流的现值)已往三十年金融市场发生了排山倒海的变化，转头看看投资领域什么变化了，什么没有变，最终会发现多数工具都变了。上市公司的半衰期约莫是10年，从足够长的时间跨度来看，可投资的公司如走马灯般在切换。然而有一点是亘古稳定的：未来现金流折现后的现值决议了资产的价值，不管是股票、债券还是房产莫不如是。

固然评估现值对于股票投资者而言更为难题，因为价值中的三概略素：现金流、时间和风险在股票投资中都是由预期决议，而相较之下，债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先划定好的。伟大的基本面投资者关注并明白自由现金流的重要性，即其可连续性。详细而言，需要综合思量公司所处的行业生命周期，公司在整个行业竞争中所处的位置，行业的进入门槛和公司治理层设置公司资源的能力等。

所以伟大投资者都很是清楚外貌指标，如市盈率和企业价值倍数等的局限性。这些指标并不直接代表公司价值，而只是评估价值历程中需要用到的中继工具而已。

正确评估公司战略(即公司如何赚钱)这一能力有微观和宏观两个方面。微观方面，伟大的投资者对公司如何赚钱有深层的明白，他们会细看整个公司的谋划。

举例来说，对于零售企业的分析需要细化到：建店的成本、购置商品库存的成本、开店后的营收、利润率等等。对于这些行业细节有所相识，才气真正明白整个公司的谋划。伟大的投资者对于自己投资的公司如何赚钱可以娓娓道来，如数家珍；他们从来不投资自己不相识的公司。宏观方面，是对公司竞争优势可连续性的明白。

只有有竞争优势的公司才可能赚钱，其竞争优势在财政上的体现就是，投资回报率高于其投入资金的时机成本。伟大的投资者明白所投资的公司在工业中的奇特职位，被投资的公司最好具有能够防止竞争者连续进入的"防御性优势"，这种优势的可连续性是公司估值的重要考量。知道真正该比力的是什么比力在投资世界中俯拾皆是：股票与债券比、主动投资与被动投资比、价值股与增长股比、一只股票与另一只股票比，投资者们天天都在做种种比力。

但真正区分一般投资者和伟大投资者的，是会不会比力基本面和预期。公司的未来体现，销售增长、营收利润率和投资回报等方面反映了公司的基本面;而预期是市场现在对于公司未来体现的团体预计，直接体现在股价中。

要在市场中赚钱，就必须能够识别出市场预期订价中的"错误"。多数投资者都不具备这个能力，因为多数人的投资行为是基本面向好追买，基本面变差杀跌。所以伟大投资者奇特的能力在于，不仅明白基本面和预期是两回事，而且还能通过比力发现这两者之间的差距。但对于人类天生的认知能力而言，这是一项庞大的挑战。

因为心理学家通过研究发现，人类并不擅长发现事物的绝对价值，但善于发现相对价值。但这在投资方面会造成很大"贫苦"，因为基于相对价值对比做出的投资决议并不是最有效的。例如，看到股价比之前高点下降了50%，就认为脱手的时机已经到了，理由是之前这只股票上次也是在下跌50%后大幅反弹的。

另一个庞大的人性障碍是我们原先"固化"的看法会影响客观判断，我们的心田被"。

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